26 марта Интеррос, Русал и Crispian договорились о выделении  ООО «ГРК „Быстринское“ (Быстринский ГОК или ГРКБ) путем распределения 50,01%-й доли между всеми акционерами Норникеля. Реализация spin-off займет около двух лет. В результате Русал получит 14% в публичной медной компании, акции которой будут обращаться на Московской бирже. При этом Русал рассчитывает продать свою долю Интерросу за 570 млн долл.

Выделение Быстринского ГОКа может рассматриваться как компенсация Русалу за переход на выплату дивидендов Норникеля из FCFF. Мы считаем, что с финансовой точки зрения Русалу выгоднее настаивать на максимально долгом сохранении текущей дивидендной формулы, предполагающей расчет дивидендной базы на основе EBITDA, так как свободный денежный поток Норникеля в 2021 г. будет низким, а продажа доли в ГРКБ не перекроет дивидендные потери.

По нашей оценке, в случае выплаты 75% FCFF вместо 60% EBITDA Русал по итогам 2021 г. недополучит около 1 млрд долл. Однако с точки зрения взаимоотношений с Интерросом комбинация вполне оправдана: Норникель примет сбалансированную с точки зрения денежных поток дивидендную политику, а Русал не столкнется с резким падением монетизации пакета в Норникеле. В итоге стороны избегут обострения акционерного конфликта. На конец 2020 г. чистый долг Русала составил 5,6 млрд долл., и продажа доли в Быстринском ГОКе позволит снизить долговую нагрузку на 10%. Мы позитивно оцениваем получение Русалом пакета акций ГРКБ и подтверждаем целевую цену на уровне 56 руб. с рекомендацией „Покупать“.

Сучков Василий
ИК „Велес Капитал“
          

Основные акционеры Норникеля договорились о выделении Быстринского ГОКА      

Совет директоров Норникеля на следующем заседании может рассмотреть вопрос о выделении Быстринского ГОКа. Процесс выделения может занять до двух лет с учетом сроков получения необходимых разрешений и прохождения корпоративных процедур. В 2020 Быстринский проект обеспечил выпуск 63 тыс. т меди и 24 тыс. унций золота в концентратах, а показатель EBITDA удвоился, составив $717 млн. В настоящее время Норникелю принадлежит 50.0%-ная доля в Быстринском проекте, 36.7% владеет Интеррос, а 13.3% — Highland Fund.

Планы по выделению Быстринского ГОКа в целом соответствуют стратегии Норникеля, рассматривающей ключевые активы за Полярным кругом как приоритетные для компании; на данном этапе мы оцениваем их НЕЙТРАЛЬНО. После выделения Интеррос будет контролировать около 54% в Быстринском ГОКе, доля РУСАЛа составит 14%, Highland Fund — 13%, Crispian — 2%. Норникель торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2021 5.0x против собственного среднего 5-летнего значения 6.8x. Мы ожидаем ускорения восстановления цены бумаги, если усилия компании по остановке затопления рудников окажутся успешными.

Атон

На наш взгляд, объявленные данные по снижению производства (-15% по никелю, -16% по меди и -20% по МПГ) и периоду восстановления работы рудников (3-4 месяца) сами по себе лишь немногим хуже рыночных ожиданий.

Операционные риски остаются – предстоит еще установить вторую перемычку и откачать из шахт 1 млн м³ воды. Также сохраняется неопределенность относительно влияния инцидента на производство в 2022 и далее.

Мы сохраняем наш долгосрочный позитивный взгляд на Норникель (уникальная корзина руд и дешевая оценка), но, на наш взгляд, как и в случае с утечкой дизтоплива в 2020, быстрому восстановлению стоимости акции препятствует ряд серьезных проблем.


( Читать дальше )

Норникель: обзор финансовых результатов за 2020  

Выручка компании составила $15 545 млн (+15% г/г) в результате роста цен на металлы и наращивания производства на Быстринском проекте. EBITDA снизилась на 3% г/г до $7 651 млн в результате резервирования $2 млрд для компенсации по иску об экологическом ущербе. Свободный денежный поток значительно вырос (+36% кв/кв до $6 640 млн) вследствие увеличения доходов, несмотря на рост капзатрат до $1.8 млрд (+33%). Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 0.6x в результате сокращения чистого долга до $4.7 млрд. Компания подтвердила намерение продолжать работу по улучшению экологического риск-менеджмента и промышленной безопасности. Как полагает Норникель, рынок никеля в 2021 останется слабопрофицитным (предложение опередит спрос на 90 тыс. т (по нейтральной оценке), рынок меди, как и палладия, останется сбалансированным. На рынке платины ожидается значительный профицит в объеме 1 млн унций, который, однако, скорее всего, будет абсорбирован ETF и розничными инвесторами. Компания отдельно сообщила о накоплении в 2020 запасов металлов на сумму около $350 млн в связи с волатильностью спроса, которые она планирует реализовать на рынке в 2021.

( Читать дальше )

В пятницу «Норникель» опубликовал операционные показатели за 4К20, которые оказались очень сильными по всем основным металлам, при этом производство никеля и меди по итогам 2020 года оказалось в пределах прогнозного диапазона компании, а МПГ — превысило средний уровень этого диапазона на 4,3% в палладиевом эквиваленте.

На ключевых активах (Заполярный филиал, Koльская ГМК и Harjavalta) производство никеля в октябре-декабре превысило уровень 3К20 на 12% и достигло 67 тыс. т (максимум с 4К15), а по итогам года составило 233 тыс. т, что близко к верхней границе прогнозного диапазона компании (225-235 тыс. т). Производство меди увеличилось на 8% с уровня 3К20 до 111 тыс. т, а по итогам года достигло 424 тыс. т, это в пределах прогноза компании. Выпуск МПГ в последнем квартале прошлого года немного снизился по сравнению с июлем — сентябрем, хотя по итогам года превысил верхнюю границу планов компании на 1,5% по палладию (2,82 млн унций по итогам 2020 года и на 2,8% по платине (694 млн унций по итогам прошлого года).


( Читать дальше )

Заявления менеджмента «Норникеля» на Дне Стратегии подтверждают перспективность планов роста компании. Прогноз по дивидендным выплатам по-прежнему зависит от решения акционеров. Дивиденды за 2021 будут последними в рамках текущего соглашения. Фокус инвесторов был сосредоточен на: 1) прогнозе капиталовложений 2) производственном прогнозе и 3) изменениях в дивидендной политике.

В итоге производственный прогноз и прогноз капиталовложений были подтверждены, конкретики по новой дивидендной политике не прозвучало. Вкратце, можно сказать, что мы не услышали новостей, которые могли бы разочаровать рынок. Учитывая сильные фундаментальные показатели спроса и предложения по всей корзине металлов Норникеля, мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ.

Красноженов Борис
Толстых Юлия
«Альфа-Банк»

Производство: Объемы производства никеля и металлов платиновой группы, как ожидается, немного снизятся в ближайшие два года из-за планового ремонта печей на Надежденском металлургическом комбинате. Производство меди временно снизится в ближайшие два года из-за истощения вторичных запасов сырья и восстановится к 2024-2025 за счет роста объемов добычи. Компания повысила свой долгосрочный производственный прогноз по никелю на 4%, по меди – на 2% и по металлам платиновой группы – на 7%.

( Читать дальше )

Норникель провел день Инвестора 2020  

Норникель вчера (1 декабря) провел ежегодный день инвестора. Ниже мы представляем его основные моменты.

Норникель подтвердил прогноз капзатрат на уровне $3.0-3.4млрд в 2021 г., $3.5-4.0 млрд в год в 2022-2025 гг. и менее $2 млрд в год в 2026-2030 гг. Уровень инвестиций в ближайшие 10 лет составит более $27 млрд, из которых около $5.5 млрд будут инвестированы в мероприятия по снижению негативного воздействия на окружающую среду. Кроме того, компания сообщила, что продолжает вести переговоры по созданию СП Арктик Палладий.

Ожидается, что производство никеля составит 220-230 тыс. т в 2021 году (почти без изменений по сравнению с прогнозом в 225-235 тыс. т в 2020П) и 215-225 тыс. т в 2022-23 гг. Производство МПГ, по прогнозам, составит 105-111 т в 2021 (против 103-106 т в 2020П) и 100-110 т в 2022-23 гг. Производство меди без учета Быстринского проекта ожидается на уровне 390-410 тыс. т в 2021 (-7% г/г) и 380-410 тыс. т в 2022-23 гг. Компания отметила, что все еще рассматривает возможность IPO Быстринского ГОКа, поскольку он вышел на проектную мощность.

( Читать дальше )

Норникель опубликовал по итогам третьего квартала хорошие производственные показатели, которые свидетельствуют, что компания вернулась на траекторию, предполагающую реализуемость планов на 2020 год. При текущих ценах на сырье и курсе рубля к доллару акции Норникеля котируются с не очень высоким коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2021о» — он сейчас составляет 4,0. Доходность свободных денежных потоков равна 16% (с поправкой на возможный штраф, который рассматривается как однократный фактор), а дивидендная доходность с учетом выплат в течение ближайших 15 месяцев составляет 21% (учитываются как промежуточные, так и итоговые дивиденды 2020 года, так и промежуточные выплаты 2021 года).

Ключевые предприятия компании (Заполярный филиал, Кольская ГМК и Harjavalta) увеличили выпуск никеля на 7% по сравнению с предыдущим кварталом — до 59 тыс. т. Этому, в частности, способствовало наращивание объемов хлорного выщелачивания Кольской ГМК. В 3К20 Норникель начал переработку остатков хлорного растворения на собственных мощностях на Кольской ГМК вместо отгрузки их для переработки на мощностях Заполярного филиала. Производство палладия выросло по сравнению с 2К20 на 8% и составило 782 тыс. унций, а выпуск платины увеличился на 10% — до 191 тыс. унций. Производство меди сократилось относительно предыдущего периода на 6% до 103 тыс. т из-за плановых ремонтно-профилактических работ на Талхнахской обогатительной фабрике.

( Читать дальше )

Норникель представил операционные результаты по итогам третьего квартала

В третьем квартале объем производства никеля составил 60 тыс. тонн, (+8% кв./кв.). Производство никеля за девять месяцев составило 168 тыс. тонн — на уровне аналогичного периода прошлого года. В третьем квартале 2020 года объем производства меди составил 119 тыс. тонн (-5% кв./кв.). В целом, за девять месяцев 2020 года Норникель произвел 359 тыс. тонн меди (-4% г/г). Производство палладия составило 783 тыс. унций (+8% кв./кв.), а платины — 190 тыс. унций (+10% кв./кв.). В целом, по итогам девяти месяцев 2020 года производство палладия и платины составило 2 053 тыс. унций (-9% по сравнению с 9М 2019 г.) и 513 тыс. унций (-7% по 3 сравнению с 9М 2019 г.), соответственно.

Рост производства никеля на 8% кв./кв. был связан с использованием новой технологии на Кольской ГМК. Снижение меди по отношению к предыдущему кварталу на 5% обусловлено в основном плановыми работами. При этом продолжается наращивание производства на Быстринском ГОКе. Ощутимый рост показателей производства металлов платиновой группы (+8-10% кв./кв.) удалось достичь благодаря выходу на проектные показатели новой рафинировочной площадки на Кольской ГМК. В целом результаты вполне ожидаемы, за исключение меди и роста МПГ. Норникель оставил без изменения прогнозный уровень производства на этот год: никель 225-235 тыс. т., медь 475- 505 тыс. т., палладий 2648 – 2777 тыс. унц. Весьма вероятно, план будет перевыполнен по палладию, а по никелю и меди окажется в нижней части – середине диапазона. Для финансовых показателей за второе полугодие 2020г. позитивны фактором является восстановление цен на промышленные металлы.

Промсвязьбанк

Акции «Норникеля» отыграли последствия аварии на ТЭЦ-3. Максимально возможный размер штрафа был отражен в отчетности за 1-е полугодие 2020 г., и в последующие периоды дополнительные списания не ожидаются. Уменьшение веса «Норникеля» в индексе MSCI Russia 10/40 будет оказывать краткосрочное давление на котировки до конца августа и сформирует благоприятный момент для покупки. Для расчета справедливой стоимости акций была использована 5-летняя DCF-модель с WACC 6,8%.

Мы повышаем целевую цену до 23 353 руб. (31,4 долл. за АДР), что соответствует рекомендации «Покупать». Слабый рубль и быстрое восстановление рынков цветных металлов во 2-м полугодии 2020 г. предопределяют ударную динамику финансовых показателей компании. Потенциальное уменьшение штрафа приведет к восстановлению резерва, позитивно отразится на EBITDA и обеспечит рекордные дивидендные выплаты по итогам 2021 г. В то же время мы отмечаем ограниченный потенциал роста котировок, что связано с резким скачком инвестиционной программы и увеличением долговой нагрузки после 2021 г.

( Читать дальше )